1. Tổng quan doanh nghiệp
- Vietnam Dairy Products JSC (Vinamilk) là doanh nghiệp sữa lớn nhất Việt Nam, dẫn đầu trong lĩnh vực sản xuất và phân phối các sản phẩm từ sữa như sữa tươi, sữa bột, sữa chua, sữa đặc, kem và gần đây là các sản phẩm sữa thực vật.
- Công ty có hệ thống phân phối rộng khắp trong nước, đồng thời xuất khẩu sang hơn 60 quốc gia, trong đó có Trung Đông, ASEAN, Mỹ, Úc.
- Vinamilk hiện đang chuyển dịch mạnh sang phân khúc cao cấp, tăng cường sản phẩm mới phù hợp với xu hướng tiêu dùng hiện đại (sữa thực vật, không lactose, hữu cơ, ít đường) và mở rộng hệ thống bán hàng trực tuyến và chuỗi bán lẻ hiện đại.
2. Kết quả hoạt động kinh doanh (HĐKD)
Quý 3/2025:
-
Doanh thu: ~16,953 tỷ đồng (+9.1% YoY)
-
Lợi nhuận sau thuế: ~2,511 tỷ đồng (+4.5% YoY)
-
Biên lợi nhuận gộp: 41.8%
→ Tăng trưởng nhờ xuất khẩu mạnh, giá nguyên liệu sữa bột giảm và biên lợi nhuận cải thiện.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025:
-
Doanh thu: ~46,613 tỷ đồng (+0.7% YoY)
-
LNST: ~6,587 tỷ đồng (‑9.8% YoY)
→ Lợi nhuận hồi phục rõ trong Q3 sau giai đoạn sụt giảm ở Q1–Q2 do tái cấu trúc hệ thống bán hàng.
3. Triển vọng 2025–2026
A. Xuất khẩu và thị trường quốc tế
Tăng trưởng rõ rệt:
Mảng nước ngoài và xuất khẩu tăng trưởng mạnh trong Q3 (như số liệu ở trên) → cho thấy khả năng mở rộng quốc tế đang diễn ra tốt.
-
Với giá nguyên liệu đã và đang giảm (nhập khẩu bột sữa) thì nếu xuất khẩu giữ được mức tăng thì biên lợi nhuận có khả năng cải thiện hơn.
-
Vì vậy triển vọng: nếu VNM mở rộng thị trường quốc tế (châu Á, châu Phi…), tăng kênh phân phối xuất khẩu thì có thể đóng góp mạnh hơn vào tổng doanh thu.
-
Các thị trường đột phá & mở rộng mới:
-
Vinamilk xuất khẩu tới 65 thị trường quốc tế.
-
Thị trường châu Á & châu Phi tăng mạnh, đặc biệt tại Campuchia, Trung Đông.
-
Có chiến lược “tailor‑made” sản phẩm và mở rộng phân phối ở các thị trường cao cấp như Mỹ, Australia.
-
-
Vì sao xuất khẩu là động lực lớn:
-
Thị trường trong nước tăng trưởng khá chậm, nội địa đang chuyển cấu trúc; xuất khẩu trở thành “đầu kéo”.
-
Vinamilk có lợi thế thương hiệu mạnh, hệ thống phân phối quốc tế và các nhà máy ở nước ngoài (ví dụ công ty con tại Mỹ, Campuchia) → giúp khai thác lợi thế cạnh tranh.
-
Khi nội địa tăng trưởng thấp, xuất khẩu có thể cung cấp “miền đất mới” với tăng trưởng hai chữ số, biên lợi nhuận tốt hơn sản phẩm nội địa – nếu quản lý tốt logistics và chi phí xuất khẩu.
-
B. Sản phẩm sữa đặc biệt: plant-based & lactose-free
-
Nhu cầu tiêu dùng healthy tăng mạnh, đặc biệt trong giới trẻ và người không dung nạp lactose (~20–30% dân số).
-
Vinamilk đang tích cực phát triển các sản phẩm sữa thực vật (hạnh nhân, yến mạch...) và dòng không lactose (Vinamilk Flex).
-
Đây là phân khúc biên lợi nhuận cao, ít cạnh tranh nội địa và có dư địa tăng trưởng >15%/năm.
-
Tiềm năng để sản phẩm mới chiếm >10% doanh thu vào 2026.
Với xu hướng tiêu dùng ngày càng hướng tới các sản phẩm lành mạnh, không lactose, ít đường, sữa hạt… đây là phân khúc có dư địa tăng trưởng.
-
Triển vọng: Tỷ trọng sản phẩm mới có thể tăng, đóng góp nhiều hơn vào doanh thu và có biên tốt hơn so với sản phẩm sữa truyền thống.
C. Tối ưu kênh phân phối & chuyển đổi số
-
Tái cấu trúc hệ thống bán hàng truyền thống sang hiện đại hóa và thương mại điện tử.
-
Tăng kênh phân phối qua siêu thị, cửa hàng tiện lợi, online → cải thiện kiểm soát giá bán & tăng hiệu suất.
VNM đang mở rộng mạng lưới bán lẻ tự quản (self‑owned stores) và kênh hiện đại. Ví dụ: mục tiêu self‑owned retail ~800 cửa hàng trong 2025.
-
Kênh e‑commerce và hiện đại được nhấn mạnh là động lực tăng trưởng, đặc biệt khi thị trường nội địa truyền thống tăng trưởng chậm.
4. Luận điểm đầu tư chi tiết
1. Luận điểm mạnh (Thế mạnh)
-
Vinamilk dẫn đầu thị phần sữa tại Việt Nam (~50%) với thương hiệu uy tín và mạng lưới rộng khắp.
-
Xuất khẩu đang là động lực tăng trưởng chính, duy trì tăng trưởng 2 chữ số, mở rộng thị trường toàn cầu.
-
Sản phẩm mới (plant-based, lactose-free) đúng xu hướng tiêu dùng mới, có thể tăng nhanh về tỷ trọng và biên lợi nhuận.
-
Kênh phân phối hiện đại và thương mại điện tử giúp nâng cao hiệu quả, giảm chi phí trung gian.
-
Tài chính lành mạnh: nợ thấp, dòng tiền ổn định, cổ tức đều.
2. Luận điểm cần theo dõi
-
Tăng trưởng EPS hiện đang ở mức thấp (5–8%/năm) → cần đột phá về lợi nhuận hoặc mở rộng thị phần để cải thiện định giá.
-
Việc chiếm lĩnh phân khúc sữa thực vật hoặc không lactose còn đang trong giai đoạn đầu – cần theo sát tỷ trọng đóng góp thực tế.
-
Chi phí nguyên liệu và logistics vẫn là biến số khó kiểm soát.
-
Tăng trưởng nội địa thấp, nếu không phục hồi sẽ kéo chậm tổng tăng trưởng chung.
3. Kịch bản tăng trưởng
-
Cơ bản: xuất khẩu +12–15%, sản phẩm mới tăng trưởng đều, EPS tăng ~6–8%/năm → upside ~20%.
-
Thuận lợi: xuất khẩu tăng >20%, sản phẩm mới thành công lớn, biên lợi nhuận cải thiện → EPS tăng 10–12% → upside ~30–35%.
Thách thức: tăng trưởng chậm, nội địa chưa hồi phục, sản phẩm mới chưa đóng góp → EPS đi ngang → upside thấp <15%.
Tại sao có thể đạt “Upside lớn” trong 12‑24 tháng tới
Nếu Vinamilk công bố kết quả Q4/2025 vượt kỳ vọng nhờ xuất khẩu mạnh hoặc sản phẩm mới tăng trưởng vượt mong đợi, thì định giá có thể “reset” lên mức cao hơn (P/E cao hơn) → tạo ra Upside.
Khi thị trường chú ý vào xu hướng “healthy/plant‑based”, nếu Vinamilk có sản phẩm nổi bật và chiếm thị phần sữa thay thế nhanh thì nguồn tăng trưởng sẽ được đánh giá lại tích cực.
Việc cải thiện kênh phân phối và chuyển đổi số có thể làm tăng hiệu quả – nhà đầu tư thường đánh giá cao công ty FMCG nào chuyển đổi thành công.
Thị trường chứng khoán Việt Nam có thể “ưu tiên” cổ có câu chuyện tăng trưởng rõ ràng – Vinamilk nếu có câu chuyện quốc tế + sản phẩm mới + đột phá biên có thể được “thưởng định giá”.
4. Nhận định
-
Nếu xuất khẩu tiếp tục tăng mạnh và sản phẩm mới chiếm tỷ trọng lớn, VNM có thể quay lại chu kỳ tăng trưởng tích cực.
-
Trong trường hợp không có đột phá, cổ phiếu vẫn phù hợp cho nhà đầu tư tìm kiếm sự ổn định, cổ tức đều và vốn hóa lớn.
5. Định giá & giá mục tiêu
-
Giá hiện tại (11/2025): ~61.000 đồng/cp
-
EPS 2025 ước tính: ~4,000 đồng
-
P/E hiện tại: ~15 lần
-
Giá mục tiêu:
-
Cơ bản: 68,000 – 70,000 đồng/cp (P/E mục tiêu ~17.x)
-
Tích cực: 72,000 – 75,000 đồng/cp (nếu xuất khẩu & sản phẩm mới bứt phá)
-
-
Upside kỳ vọng: +20 – 30% trong 12 tháng
6. Chiến lược giao dịch
-
Ngắn hạn: Mua tại vùng giá 55,000 – 58,000 đồng khi có nhịp điều chỉnh.
-
Trung – dài hạn: Giữ 12 – 24 tháng nếu kỳ vọng tăng trưởng mới từ xuất khẩu và sản phẩm sữa thay thế.
-
Theo dõi:
-
Tỷ trọng xuất khẩu quý tới
-
Sự phát triển kênh e-commerce
-
Đóng góp sản phẩm plant-based, lactose-free
-
Diễn biến giá nguyên liệu sữa bột
-
7. Rủi ro
-
Biến động nguyên liệu đầu vào ảnh hưởng biên lợi nhuận.
-
Tăng trưởng nội địa thấp, tái cấu trúc phân phối chưa hiệu quả.
-
Cạnh tranh gay gắt trong nước và quốc tế, đặc biệt từ sữa ngoại và sữa thực vật mới nổi.
-
Rủi ro logistics, tỷ giá, và các thị trường xuất khẩu chính.
8. Khuyến nghị
-
Khuyến nghị: GIỮ / TÍCH LŨY
-
Giá mục tiêu: 68,000 – 72,000 đồng/cổ phiếu
-
Upside kỳ vọng: 20 – 30% trong 12 tháng
-
Điểm theo dõi:
-
Tốc độ tăng trưởng xuất khẩu
-
Biên lợi nhuận gộp
-
Phản ứng thị trường với sản phẩm mới
-
Kết quả kinh doanh Q4/2025 và Q1/2026
-
Kết luận
VNM vẫn là cổ phiếu đầu ngành có tiềm năng chuyển mình nhờ hai trụ cột mới: xuất khẩu và sữa thay thế. Dù không còn là cổ phiếu tăng trưởng cao như trước, Vinamilk hiện phù hợp cho nhà đầu tư trung – dài hạn tìm kiếm sự ổn định, cổ tức đều, và định giá hợp lý với tiềm năng cải thiện.
Liên Hệ Tư Vấn:
|
Nguyễn
Minh Đức |
|
|
Chuyên
Viên Tư Vấn Chứng Khoán 0902.897.415 — nguyenduc120903@gmail.com |
|
|
|
DSC SECURITIES CORPORATION 14 Nguyễn
Văn Trỗi, Phường Phú Nhuận, HCM +84 24
3880 3456 |
Không có nhận xét nào:
Đăng nhận xét